瞭望·治國(guó)理政紀(jì)事丨注冊(cè)制改革有力推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展
更新時(shí)間：2023-4-17 12:29:48 來源：新華網(wǎng)
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◆ 2019年2月，中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。
◆ 近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。
◆ 注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。
◆ 2019年到2023年1月底，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對(duì)從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來，強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊(cè)制改革絕不是一放了之，而是要從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”。
2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線舉行，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的注冊(cè)制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開了繼往開來的大幕。
近年來，伴隨著我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)也站上了高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的新跑道。
2019年2月，中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。
為有效推動(dòng)資本市場(chǎng)完善要素資源市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，注冊(cè)制改革成為重大改革事項(xiàng)。
注冊(cè)制改革的本質(zhì)，是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，提高直接融資比重，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平、助力國(guó)家戰(zhàn)略能力。
黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊(cè)制改革。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。這標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。中央深改委會(huì)議多次審議有關(guān)注冊(cè)制改革的方案，“注冊(cè)制”曾兩次寫入中央全會(huì)文件，七次寫入政府工作報(bào)告。
根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，注冊(cè)制改革按照試點(diǎn)先行、先增量后存量的路徑穩(wěn)步推開。
從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊(cè)制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革……4年多來，我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持“尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征”的原則，突出“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”的注冊(cè)制改革本質(zhì)，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革、同步加強(qiáng)監(jiān)管，持續(xù)探索一條資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)智慧相結(jié)合的具有中國(guó)特色的注冊(cè)制改革之路。
近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。
以此為標(biāo)志，我國(guó)的注冊(cè)制改革走過了增量試點(diǎn)起步、存量試點(diǎn)擴(kuò)圍、全市場(chǎng)推廣的改革歷程。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)將迎來更多積極變化，在新的歷史時(shí)期以更大活力、更強(qiáng)韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
從“試驗(yàn)田”走向“全市場(chǎng)”
中國(guó)的資本市場(chǎng)起步于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股票發(fā)行由早期采用審批制，過渡到核準(zhǔn)制管理。
黨的十八屆三中全會(huì)首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。這項(xiàng)改革涉及面廣、系統(tǒng)性強(qiáng)、任務(wù)艱巨，既是資本市場(chǎng)發(fā)行端的改革，更是對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度、各參與主體能力水平的集中試煉�！白�(cè)制實(shí)施后，我國(guó)資本市場(chǎng)步入了嶄新的歷史階段�！敝行沤ㄍ蹲C券總裁李格平表示。
經(jīng)過反復(fù)磨合、不斷凝聚共識(shí)，注冊(cè)制改革最終確定了由增量到存量，以資本市場(chǎng)板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑。
試增量——2019年6月13日，上交所科創(chuàng)板正式開板，成為注冊(cè)制改革的第一塊“試驗(yàn)田”。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司鳴鑼上市。第一家同股不同權(quán)的企業(yè)、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè)、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根、開花結(jié)果。
靈活、有彈性的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)新的非公開詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，貼合市場(chǎng)需求的并購(gòu)重組、再融資制度，便捷的小額快速再融資審核機(jī)制……科創(chuàng)板的每一項(xiàng)制度創(chuàng)新，既富有中國(guó)特色，又不斷提高市場(chǎng)化的“含金量”。
通過科創(chuàng)板試點(diǎn)，注冊(cè)制制度規(guī)則的“四梁八柱”基本建成、運(yùn)行良好，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新成效顯著，系統(tǒng)性改革向縱深邁進(jìn)。
擴(kuò)存量——2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。當(dāng)年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正式落地。注冊(cè)制試點(diǎn)由此從增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制涉及800多家存量上市公司、4600多萬存量投資者，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、交易習(xí)慣以及對(duì)存量上市公司的監(jiān)管做法，在制度設(shè)計(jì)上沿用科創(chuàng)板行之有效做法的同時(shí)，也針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排。
2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成區(qū)別，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，三個(gè)交易所形成錯(cuò)位互補(bǔ)的發(fā)展格局。
一子落，全盤活——4年多來，注冊(cè)制改革帶來的變化是全方位的、根本性的。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的能力大幅提升。截至2022年底，注冊(cè)制下的上市公司共計(jì)1075家，首發(fā)融資1.2萬億元，均占到全市場(chǎng)的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在集成電路、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年，我國(guó)企業(yè)IPO融資規(guī)模位居全球第一，籌資額占全球的50%。
4年多來，資本市場(chǎng)的法治建設(shè)取得重大突破。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施，虛假陳述民事賠償司法解釋、刑事案件追訴立案標(biāo)準(zhǔn)等配套制度出臺(tái)，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，中國(guó)特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場(chǎng)法治建設(shè)取得一系列重大突破，投資者權(quán)益得到更好保護(hù)。各類市場(chǎng)參與主體對(duì)法治的敬畏意識(shí)明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期更加穩(wěn)定，資本市場(chǎng)的活力、韌性不斷煥發(fā)出來。
4年多來，在全面深化資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制更加完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生深刻變化。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，較2019年初增加了1000多家，市值占比由25.9%提升至41.1%。公募基金、社�；�、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比降至60%左右。炒小炒差、追漲殺跌等投機(jī)行為顯著減少，資金向盈利能力強(qiáng)、科技含量高、成長(zhǎng)性好的企業(yè)集中，顯現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢(shì)，長(zhǎng)期、理性、價(jià)值投資逐漸成為市場(chǎng)主流。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場(chǎng)提質(zhì)增效
全面注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要?jiǎng)恿�。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在全面注冊(cè)制時(shí)代，資本市場(chǎng)朝著“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”總體目標(biāo)加速前行，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，是注冊(cè)制改革的“題眼”。
全面注冊(cè)制改革總結(jié)試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)審核注冊(cè)程序進(jìn)一步優(yōu)化。與核準(zhǔn)制相比，實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是理念的變化，堅(jiān)持以信息披露為核心，監(jiān)管部門不對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過問詢把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。三是透明度的變化，開門搞審核，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、問詢內(nèi)容、過程、結(jié)果全部公開，監(jiān)督制衡更加嚴(yán)格，讓公權(quán)力在陽光下運(yùn)行。四是監(jiān)管執(zhí)法的變化，對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為“零容忍”，露頭就打，實(shí)行行政、民事、刑事立體處罰，形成強(qiáng)有力的震懾。
滬深交易所主板注冊(cè)制首批10只新股，在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍、2只低于23倍，首批公司詢價(jià)、定價(jià)總體符合市場(chǎng)規(guī)律和投資者預(yù)期。10只新股的有效網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)均超過千萬戶，其網(wǎng)上打新人數(shù)、中簽率均保持平穩(wěn)。
一個(gè)統(tǒng)一，三個(gè)統(tǒng)籌。全面注冊(cè)制改革涉及的制度規(guī)則共165部，包括證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。
證監(jiān)會(huì)表示，全面注冊(cè)制改革注重把握好“一個(gè)統(tǒng)一”和“三個(gè)統(tǒng)籌”�！耙粋�(gè)統(tǒng)一”即統(tǒng)一注冊(cè)制安排并在全國(guó)性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行；“三個(gè)統(tǒng)籌”包括統(tǒng)籌完善多層次資本市場(chǎng)體系、統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革、統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)。
“改革明確了注冊(cè)制下公司如何進(jìn)入資本市場(chǎng)、怎么發(fā)行上市的問題，解決了市場(chǎng)化定價(jià)的問題，還在法規(guī)、監(jiān)管、市場(chǎng)參與主體關(guān)系和市場(chǎng)交易行為等各個(gè)方面作出改革，予以配套、協(xié)調(diào)�！痹谏虾Ｊ性�(wù)副市長(zhǎng)屠光紹看來，全面注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)具有歷史性、標(biāo)志性、基礎(chǔ)性、系統(tǒng)性四大變革意義。
完善規(guī)則，監(jiān)督制衡。全面注冊(cè)制改革下，以板塊為載體的注冊(cè)制試點(diǎn)制度規(guī)則統(tǒng)一、固定為適用于全市場(chǎng)的發(fā)行注冊(cè)管理辦法制度安排。監(jiān)管部門同步完善了監(jiān)督制衡機(jī)制，進(jìn)一步明確上市委、重組委的工作要求。
改革后，滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相應(yīng)設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，繼續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”的作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！白�(cè)制改革是涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！敝袊�(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度，并購(gòu)、信息披露、監(jiān)管主體、退市機(jī)制、打擊違規(guī)違法、法律制度建設(shè)等各個(gè)層面，也都作出徹底調(diào)整，以此推動(dòng)完成中國(guó)資本市場(chǎng)全鏈條的市場(chǎng)化改革。
全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)入口、出口同步改革，常態(tài)化退市機(jī)制更加健全，再融資和并購(gòu)重組實(shí)行注冊(cè)制，讓“市場(chǎng)之手”更好作用于資源配置，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)勝劣汰。
2019年到2023年1月底，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對(duì)從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來，強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強(qiáng)監(jiān)管
全面注冊(cè)制突出“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”，是更好處理“有效市場(chǎng)”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招，是服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的題中應(yīng)有之義。
一方面，全面注冊(cè)制將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，更多符合國(guó)家戰(zhàn)略、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)將通過資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，市場(chǎng)活力和內(nèi)生動(dòng)力將充分釋放。
申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革既能提升資本市場(chǎng)服務(wù)大型國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的能力，也能推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)下沉，更好支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，國(guó)資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%；2021年中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶和25戶新引入了持股比例5%以上的戰(zhàn)略投資者；期間，國(guó)有企業(yè)積極通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)混改，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè)，國(guó)有資本投資布局更為優(yōu)化。
2019年～2022年11月底，科創(chuàng)板共上市486家科創(chuàng)企業(yè)，總市值超過6萬億元，IPO融資額超過7300億元，占同期境內(nèi)A股市場(chǎng)首發(fā)融資總額的40%以上。2022年，上交所IPO融資額位列全球第一。
2020～2022年，深市上市公司高成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)15%、17%，涌現(xiàn)出一批諸如寧德時(shí)代、比亞迪、邁瑞醫(yī)療、�？低�、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè)。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流會(huì)”上介紹，科創(chuàng)板暢通了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)投資本與機(jī)構(gòu)投資者的有序“接力”。
作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一員，德同資本董事長(zhǎng)邵俊對(duì)此深有感觸，“全面注冊(cè)制綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等綜合上市指標(biāo)，相比以往更加注重企業(yè)未來的發(fā)展�！彼f，全面注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)將成為企業(yè)價(jià)值的“試金石”，資金將集中流向真正潛力大、愿景好、價(jià)值高的企業(yè)。
另一方面，全面注冊(cè)制下，證券監(jiān)管部門加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。
“注冊(cè)制改革絕不是一放了之，而是要從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人指出，改革體現(xiàn)“先立后破、放管結(jié)合”的思路，強(qiáng)化事前事中事后的全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)參與主體歸位盡職。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，證監(jiān)會(huì)將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任；督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè)；加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。同時(shí)，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。
“注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革�！痹诒本┳C監(jiān)局局長(zhǎng)賈文勤看來，全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)各類參與主體及其行為將更加復(fù)雜多元，資本市場(chǎng)受到的內(nèi)外部影響因素也將增多，這必然對(duì)監(jiān)管能力提出更高要求，必須堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度。
據(jù)了解，下一步證監(jiān)會(huì)將持續(xù)深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把工作重心轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造，提高監(jiān)管能力。近年來，為打造廉潔的注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)和駐證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢監(jiān)察組懲防并舉，一手抓重典治亂、清除存量，一手抓源頭治理、遏制增量。
交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步強(qiáng)化審核公開、透明和可預(yù)期性，加大“開門辦審核”力度，做到職責(zé)明確、責(zé)任到崗、分級(jí)把關(guān)、集體決策、有效制衡。
北京證券交易所揭牌暨開市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)
隨著滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，“注冊(cè)制”將成為資本市場(chǎng)在新階段改革發(fā)展的常態(tài)。
與此同步，我國(guó)資本市場(chǎng)正進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，共同推動(dòng)注冊(cè)制改革走穩(wěn)走深走實(shí)，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)將完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金；支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng)板首批公司上市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來，各方普遍預(yù)期，資本市場(chǎng)將迎來更多積極變化。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場(chǎng)成長(zhǎng)壯大，更多社會(huì)資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來。
“全面注冊(cè)制為更多資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景良好的細(xì)分龍頭企業(yè)提供了融資渠道。多層次資本市場(chǎng)疊加市場(chǎng)化的發(fā)行、交易機(jī)制，將助推我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，資本市場(chǎng)也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、副院長(zhǎng)李峰表示。
持續(xù)完善關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，資本市場(chǎng)關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度將更趨完善，二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率將進(jìn)一步提升，A股將更好形成進(jìn)出有序、優(yōu)勝劣汰的格局。再融資和并購(gòu)重組制度也將更加市場(chǎng)化，審核效率將進(jìn)一步提高。
完善多層次資本市場(chǎng)體系。全面注冊(cè)制下，各市場(chǎng)板塊的定位更加明確，多層次資本市場(chǎng)體系覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，更好形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)調(diào)互補(bǔ)發(fā)展的格局。同時(shí)，各板塊將通過IPO（掛牌）、轉(zhuǎn)板、分拆上市、并購(gòu)重組加強(qiáng)有機(jī)聯(lián)系。
推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)更趨優(yōu)化。全面注冊(cè)制下，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)估值體系將繼續(xù)發(fā)生積極變化，科技類公司占比、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比將進(jìn)一步上升，資本市場(chǎng)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的趨勢(shì)將更為明確，市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，生態(tài)更加完善。
“高質(zhì)量的資本市場(chǎng)離不開高質(zhì)量的上市公司，全面注冊(cè)制有助于強(qiáng)化上市公司的資本市場(chǎng)基石作用�！敝袊�(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平說，全面注冊(cè)制下，建設(shè)高質(zhì)量的上市公司是一場(chǎng)“接力賽”，需要持之以恒、久久為功，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者堅(jiān)定信心、同心同德，各自完成好自己的“一棒”。
可以預(yù)期，全面注冊(cè)制將成為推動(dòng)構(gòu)建融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系的重要引擎，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，為國(guó)家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)能。
文 |《上海證券報(bào)》記者 葉國(guó)標(biāo) 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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◆ 2019年2月，中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。
◆ 近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。
◆ 注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。
◆ 2019年到2023年1月底，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對(duì)從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來，強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊(cè)制改革絕不是一放了之，而是要從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”。
2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線舉行，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的注冊(cè)制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開了繼往開來的大幕。
近年來，伴隨著我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)也站上了高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的新跑道。
2019年2月，中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。
為有效推動(dòng)資本市場(chǎng)完善要素資源市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，注冊(cè)制改革成為重大改革事項(xiàng)。
注冊(cè)制改革的本質(zhì)，是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，提高直接融資比重，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平、助力國(guó)家戰(zhàn)略能力。
黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊(cè)制改革。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。這標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。中央深改委會(huì)議多次審議有關(guān)注冊(cè)制改革的方案，“注冊(cè)制”曾兩次寫入中央全會(huì)文件，七次寫入政府工作報(bào)告。
根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，注冊(cè)制改革按照試點(diǎn)先行、先增量后存量的路徑穩(wěn)步推開。
從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，到創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊(cè)制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革……4年多來，我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持“尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征”的原則，突出“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”的注冊(cè)制改革本質(zhì)，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革、同步加強(qiáng)監(jiān)管，持續(xù)探索一條資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)智慧相結(jié)合的具有中國(guó)特色的注冊(cè)制改革之路。
近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。
以此為標(biāo)志，我國(guó)的注冊(cè)制改革走過了增量試點(diǎn)起步、存量試點(diǎn)擴(kuò)圍、全市場(chǎng)推廣的改革歷程。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)將迎來更多積極變化，在新的歷史時(shí)期以更大活力、更強(qiáng)韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
從“試驗(yàn)田”走向“全市場(chǎng)”
中國(guó)的資本市場(chǎng)起步于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股票發(fā)行由早期采用審批制，過渡到核準(zhǔn)制管理。
黨的十八屆三中全會(huì)首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。這項(xiàng)改革涉及面廣、系統(tǒng)性強(qiáng)、任務(wù)艱巨，既是資本市場(chǎng)發(fā)行端的改革，更是對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度、各參與主體能力水平的集中試煉�！白�(cè)制實(shí)施后，我國(guó)資本市場(chǎng)步入了嶄新的歷史階段�！敝行沤ㄍ蹲C券總裁李格平表示。
經(jīng)過反復(fù)磨合、不斷凝聚共識(shí)，注冊(cè)制改革最終確定了由增量到存量，以資本市場(chǎng)板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑。
試增量——2019年6月13日，上交所科創(chuàng)板正式開板，成為注冊(cè)制改革的第一塊“試驗(yàn)田”。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司鳴鑼上市。第一家同股不同權(quán)的企業(yè)、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè)、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根、開花結(jié)果。
靈活、有彈性的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)新的非公開詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，貼合市場(chǎng)需求的并購(gòu)重組、再融資制度，便捷的小額快速再融資審核機(jī)制……科創(chuàng)板的每一項(xiàng)制度創(chuàng)新，既富有中國(guó)特色，又不斷提高市場(chǎng)化的“含金量”。
通過科創(chuàng)板試點(diǎn)，注冊(cè)制制度規(guī)則的“四梁八柱”基本建成、運(yùn)行良好，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新成效顯著，系統(tǒng)性改革向縱深邁進(jìn)。
擴(kuò)存量——2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。當(dāng)年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正式落地。注冊(cè)制試點(diǎn)由此從增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制涉及800多家存量上市公司、4600多萬存量投資者，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、交易習(xí)慣以及對(duì)存量上市公司的監(jiān)管做法，在制度設(shè)計(jì)上沿用科創(chuàng)板行之有效做法的同時(shí)，也針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排。
2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成區(qū)別，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，三個(gè)交易所形成錯(cuò)位互補(bǔ)的發(fā)展格局。
一子落，全盤活——4年多來，注冊(cè)制改革帶來的變化是全方位的、根本性的。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的能力大幅提升。截至2022年底，注冊(cè)制下的上市公司共計(jì)1075家，首發(fā)融資1.2萬億元，均占到全市場(chǎng)的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在集成電路、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年，我國(guó)企業(yè)IPO融資規(guī)模位居全球第一，籌資額占全球的50%。
4年多來，資本市場(chǎng)的法治建設(shè)取得重大突破。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施，虛假陳述民事賠償司法解釋、刑事案件追訴立案標(biāo)準(zhǔn)等配套制度出臺(tái)，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，中國(guó)特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場(chǎng)法治建設(shè)取得一系列重大突破，投資者權(quán)益得到更好保護(hù)。各類市場(chǎng)參與主體對(duì)法治的敬畏意識(shí)明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期更加穩(wěn)定，資本市場(chǎng)的活力、韌性不斷煥發(fā)出來。
4年多來，在全面深化資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制更加完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生深刻變化。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，較2019年初增加了1000多家，市值占比由25.9%提升至41.1%。公募基金、社�；�、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比降至60%左右。炒小炒差、追漲殺跌等投機(jī)行為顯著減少，資金向盈利能力強(qiáng)、科技含量高、成長(zhǎng)性好的企業(yè)集中，顯現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢(shì)，長(zhǎng)期、理性、價(jià)值投資逐漸成為市場(chǎng)主流。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場(chǎng)提質(zhì)增效
全面注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要?jiǎng)恿�。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在全面注冊(cè)制時(shí)代，資本市場(chǎng)朝著“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”總體目標(biāo)加速前行，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，是注冊(cè)制改革的“題眼”。
全面注冊(cè)制改革總結(jié)試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)審核注冊(cè)程序進(jìn)一步優(yōu)化。與核準(zhǔn)制相比，實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是理念的變化，堅(jiān)持以信息披露為核心，監(jiān)管部門不對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過問詢把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。三是透明度的變化，開門搞審核，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、問詢內(nèi)容、過程、結(jié)果全部公開，監(jiān)督制衡更加嚴(yán)格，讓公權(quán)力在陽光下運(yùn)行。四是監(jiān)管執(zhí)法的變化，對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為“零容忍”，露頭就打，實(shí)行行政、民事、刑事立體處罰，形成強(qiáng)有力的震懾。
滬深交易所主板注冊(cè)制首批10只新股，在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍、2只低于23倍，首批公司詢價(jià)、定價(jià)總體符合市場(chǎng)規(guī)律和投資者預(yù)期。10只新股的有效網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)均超過千萬戶，其網(wǎng)上打新人數(shù)、中簽率均保持平穩(wěn)。
一個(gè)統(tǒng)一，三個(gè)統(tǒng)籌。全面注冊(cè)制改革涉及的制度規(guī)則共165部，包括證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。
證監(jiān)會(huì)表示，全面注冊(cè)制改革注重把握好“一個(gè)統(tǒng)一”和“三個(gè)統(tǒng)籌”�！耙粋�(gè)統(tǒng)一”即統(tǒng)一注冊(cè)制安排并在全國(guó)性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行；“三個(gè)統(tǒng)籌”包括統(tǒng)籌完善多層次資本市場(chǎng)體系、統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革、統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)。
“改革明確了注冊(cè)制下公司如何進(jìn)入資本市場(chǎng)、怎么發(fā)行上市的問題，解決了市場(chǎng)化定價(jià)的問題，還在法規(guī)、監(jiān)管、市場(chǎng)參與主體關(guān)系和市場(chǎng)交易行為等各個(gè)方面作出改革，予以配套、協(xié)調(diào)�！痹谏虾Ｊ性�(wù)副市長(zhǎng)屠光紹看來，全面注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)具有歷史性、標(biāo)志性、基礎(chǔ)性、系統(tǒng)性四大變革意義。
完善規(guī)則，監(jiān)督制衡。全面注冊(cè)制改革下，以板塊為載體的注冊(cè)制試點(diǎn)制度規(guī)則統(tǒng)一、固定為適用于全市場(chǎng)的發(fā)行注冊(cè)管理辦法制度安排。監(jiān)管部門同步完善了監(jiān)督制衡機(jī)制，進(jìn)一步明確上市委、重組委的工作要求。
改革后，滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相應(yīng)設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，繼續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”的作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！白�(cè)制改革是涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！敝袊�(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度，并購(gòu)、信息披露、監(jiān)管主體、退市機(jī)制、打擊違規(guī)違法、法律制度建設(shè)等各個(gè)層面，也都作出徹底調(diào)整，以此推動(dòng)完成中國(guó)資本市場(chǎng)全鏈條的市場(chǎng)化改革。
全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)入口、出口同步改革，常態(tài)化退市機(jī)制更加健全，再融資和并購(gòu)重組實(shí)行注冊(cè)制，讓“市場(chǎng)之手”更好作用于資源配置，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)勝劣汰。
2019年到2023年1月底，共有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對(duì)從嚴(yán)執(zhí)行退市制度建立了預(yù)期。未來，強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強(qiáng)監(jiān)管
全面注冊(cè)制突出“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”，是更好處理“有效市場(chǎng)”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招，是服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的題中應(yīng)有之義。
一方面，全面注冊(cè)制將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，更多符合國(guó)家戰(zhàn)略、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)將通過資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，市場(chǎng)活力和內(nèi)生動(dòng)力將充分釋放。
申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革既能提升資本市場(chǎng)服務(wù)大型國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的能力，也能推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)下沉，更好支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，國(guó)資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%；2021年中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶和25戶新引入了持股比例5%以上的戰(zhàn)略投資者；期間，國(guó)有企業(yè)積極通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)混改，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè)，國(guó)有資本投資布局更為優(yōu)化。
2019年～2022年11月底，科創(chuàng)板共上市486家科創(chuàng)企業(yè)，總市值超過6萬億元，IPO融資額超過7300億元，占同期境內(nèi)A股市場(chǎng)首發(fā)融資總額的40%以上。2022年，上交所IPO融資額位列全球第一。
2020～2022年，深市上市公司高成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)15%、17%，涌現(xiàn)出一批諸如寧德時(shí)代、比亞迪、邁瑞醫(yī)療、�？低�、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè)。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權(quán)投資機(jī)構(gòu)交流會(huì)”上介紹，科創(chuàng)板暢通了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)投資本與機(jī)構(gòu)投資者的有序“接力”。
作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一員，德同資本董事長(zhǎng)邵俊對(duì)此深有感觸，“全面注冊(cè)制綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等綜合上市指標(biāo)，相比以往更加注重企業(yè)未來的發(fā)展�！彼f，全面注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)將成為企業(yè)價(jià)值的“試金石”，資金將集中流向真正潛力大、愿景好、價(jià)值高的企業(yè)。
另一方面，全面注冊(cè)制下，證券監(jiān)管部門加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。
“注冊(cè)制改革絕不是一放了之，而是要從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，堅(jiān)持放管結(jié)合、加強(qiáng)監(jiān)管”。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人指出，改革體現(xiàn)“先立后破、放管結(jié)合”的思路，強(qiáng)化事前事中事后的全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)參與主體歸位盡職。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，證監(jiān)會(huì)將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任；督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè)；加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。同時(shí)，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。
“注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革�！痹诒本┳C監(jiān)局局長(zhǎng)賈文勤看來，全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)各類參與主體及其行為將更加復(fù)雜多元，資本市場(chǎng)受到的內(nèi)外部影響因素也將增多，這必然對(duì)監(jiān)管能力提出更高要求，必須堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度。
據(jù)了解，下一步證監(jiān)會(huì)將持續(xù)深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把工作重心轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造，提高監(jiān)管能力。近年來，為打造廉潔的注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)和駐證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢監(jiān)察組懲防并舉，一手抓重典治亂、清除存量，一手抓源頭治理、遏制增量。
交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步強(qiáng)化審核公開、透明和可預(yù)期性，加大“開門辦審核”力度，做到職責(zé)明確、責(zé)任到崗、分級(jí)把關(guān)、集體決策、有效制衡。
北京證券交易所揭牌暨開市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)
隨著滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，“注冊(cè)制”將成為資本市場(chǎng)在新階段改革發(fā)展的常態(tài)。
與此同步，我國(guó)資本市場(chǎng)正進(jìn)一步完善基礎(chǔ)性制度，共同推動(dòng)注冊(cè)制改革走穩(wěn)走深走實(shí)，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)將完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金；支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng)板首批公司上市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來，各方普遍預(yù)期，資本市場(chǎng)將迎來更多積極變化。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場(chǎng)成長(zhǎng)壯大，更多社會(huì)資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來。
“全面注冊(cè)制為更多資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景良好的細(xì)分龍頭企業(yè)提供了融資渠道。多層次資本市場(chǎng)疊加市場(chǎng)化的發(fā)行、交易機(jī)制，將助推我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，資本市場(chǎng)也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、副院長(zhǎng)李峰表示。
持續(xù)完善關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，資本市場(chǎng)關(guān)鍵基礎(chǔ)性制度將更趨完善，二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率將進(jìn)一步提升，A股將更好形成進(jìn)出有序、優(yōu)勝劣汰的格局。再融資和并購(gòu)重組制度也將更加市場(chǎng)化，審核效率將進(jìn)一步提高。
完善多層次資本市場(chǎng)體系。全面注冊(cè)制下，各市場(chǎng)板塊的定位更加明確，多層次資本市場(chǎng)體系覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，更好形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)調(diào)互補(bǔ)發(fā)展的格局。同時(shí)，各板塊將通過IPO（掛牌）、轉(zhuǎn)板、分拆上市、并購(gòu)重組加強(qiáng)有機(jī)聯(lián)系。
推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)更趨優(yōu)化。全面注冊(cè)制下，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)估值體系將繼續(xù)發(fā)生積極變化，科技類公司占比、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比將進(jìn)一步上升，資本市場(chǎng)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的趨勢(shì)將更為明確，市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，生態(tài)更加完善。
“高質(zhì)量的資本市場(chǎng)離不開高質(zhì)量的上市公司，全面注冊(cè)制有助于強(qiáng)化上市公司的資本市場(chǎng)基石作用�！敝袊�(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平說，全面注冊(cè)制下，建設(shè)高質(zhì)量的上市公司是一場(chǎng)“接力賽”，需要持之以恒、久久為功，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者堅(jiān)定信心、同心同德，各自完成好自己的“一棒”。
可以預(yù)期，全面注冊(cè)制將成為推動(dòng)構(gòu)建融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系的重要引擎，有力加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，為國(guó)家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)能。
文 |《上海證券報(bào)》記者 葉國(guó)標(biāo) 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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